来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货产业部 产业专家 陈家谊
研究助理 | 中信建投期货研究发展部 郝鸿飞
本报告完成时间 | 2025年3月19日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
郑棉在去年末触底后反弹，主力05合约于2月中旬最高曾站上13900以上点位，但随着美国对我国加征关税的推进，棉价的反弹节奏被打断，之后我国对等反制，其中包括对美棉加征15%关税，棉价再度回到底部震荡区间。
1-2月我国服装、鞋帽、针纺织品社零总额2624亿元，同比增3.3%。单就消费数据来看，仍然有所增长。
2025年1-2月我国纺织纱线、织物及制品出口212.206亿美元，累计同比下降2%，服装及衣着附件出口216.636亿美元，累计同比下降6.9%。合计出口428.842亿美元，累计同比下降4.53%。纺服出口方面看似遇到一定阻力，但这可能并不是棉价上涨乏力的最深层次原因。
根据服装协会数据，2024年，我国主要纺服出口品类呈现“量增价跌”趋势。分项品类里梭织、针织服装出口数量均保持双位数增长，但出口价格却降幅较大。针织服装出口730.6亿美元，同比增长4%；出口数量235亿件，同比增长12.5%；出口价格同比下降7.6%。梭织服装出口651.9亿美元，同比下降3.3%；出口数量140.1亿件，同比增长13.8%；出口价格同比下降15%。从数据来看，终端消费的绝对数量依然是增长的，但“量增价跌”意味着行业利润的进一步压缩，压缩的利润使得下游产业的投机库存需求几乎消失，原料随用随买成为产业常态，下游没利润，上游的溢价能力自然受限。目前来看，行业利润受到国内棉纺产业向新疆转移、新旧产能迭代、国际竞争加剧、贸易摩擦的不确定性等多方面因素影响，利润好转或非一日之功，这也将成为中长期压制棉价上涨的重要因素，这里就不展开赘述了，再重点聊聊近期棉价的短期驱动。
我们自去年年底起就曾表达观点，国内棉花供需宽松的市场预期或已阶段性完成计价，后续价格将围绕“预期差”博弈。对于供需宽松的定价，市场将以哪些因素作为锚点定价一直是存在分歧的，是围绕成本定价吗？但我们也经常看到价格跌破成本的现象。还是围绕进口棉利润定价？然而外棉价格和国内实际能用到的进口棉价格因配额等因素导致无法完全一致，一定是动态变化的。以及其他种种因素都使得从基本面出发的价格推导无法绝对精准。但价格不会无底线下跌，同样也不可能永远上涨，最终一定会在产业、资金等多方博弈中逐渐达到平衡。那么从资金博弈的角度来看，郑棉自今年初开始，走势与ICE棉价逐渐出现分化，一方面ICE价格一步步探新低，而郑棉则走势较稳，并抗住压力在13200-13300附近区间多次试探也未能跌破，至少可以认为是在当前阶段相对有效的支撑位。结合当前2024/25年度棉花加工高峰已过，进口端同样受配额限制，短期的供应增量相对可控，那么未来棉价走势依然会回到“预期差”博弈的路线上来，当然同样会受到宏观大环境的影响。
我们年初曾总结过短期“预期差”博弈的几个关键焦点：1、我国当前年度棉花的最终产量；2、特朗普上台后的关税政策以及对新疆棉的态度；3、“金三银四”传统旺季消费复苏情况以及消费刺激政策力度；4、北半球新棉种植期天气情况以及五月末大概就能知道的新棉实际种植面积情况。现在来看，以上四点内容中前三点已经大致有了眉目，那么后续影响价格的主要因素就将集中到新棉播种的进度上了。另外，随着时间的推移，后续包括收抛储、进口配额以及目标价格补贴等方面的政策不确定性也在增加，或成为未来新的关注焦点。总体来看，棉价上方压力依然不容忽视，大量现货棉花套保需求仍待释放，产业更多在用“以时间换空间”的态度应对压力，毕竟在寒冬到来时，能扛到春天到来的才是胜利者不是么？至于能不能赚更多，那就是次要目标了。
产业专家：陈家谊
期货交易咨询从业信息：Z0019860