来源：Gangtise投研
理士国际（00842.HK）2024年度业绩会：理士国际自1999年创立以来，已发展成为全球领先的能源解决方案提供商，2024年营收达145亿元，同比增长26.7%。公司产品涵盖网能电池、汽车启动启停电池、动力电池等，其中网能电池和汽车启动启停电池分别占营收的42.5%和36.8%。拥有21家工厂，65个销售公司，覆盖150多个国家和地区。2024年税项支出同比增70%，主要因越南税务政策及马来、越南利润增长。同时，投资物业及贸易应收款减值大幅增加，贸易应收款减值准备达5800多万，投资物业减值主要因东莞储能工业园项目。公司未来重点投入储能系统，目标锂电和铅酸电池销售比例各占一半。
3.PTA成本：加工费平均成本在500元/吨附近。1）生产成本：PTA单耗0.655吨PX，每吨PTA消耗34-36公斤的冰醋酸，催化剂钴锰溴的成本占比很小。2）销售成本：若运送距离在200公里以内，企业将选择槽罐车运输方式，50元/吨，若超出200公里，企业将选择用平板车进行运输，30元/吨，1.2吨/袋，袋子残值可卖10-20元/吨。
4．收入分析模式：销售模式为长约CCF月均价+贴水，一家一谈，70-80%的下游客户为聚酯工厂，贸易商占比不大，产品主要销往福建本土市场，其余两成流向华东区域。
5．后市观点：短期市场博弈聚焦关税政策冲击，但长期来看，需求的确会受到关税政策有所减少，但不会出现断崖式暴跌，全球物流体系将会重塑，总需求基数仍具韧性，中国纺织业优势有所下降，但在原料供应端仍占据全球70%-80%的主导优势。聚酯环节暂未反映终端需求走弱，预计降负压力将在1-2周后显性化。供给侧改革或直接作用于煤炭、钢铁、炼油产业，但化工行业将受炼油业的供给侧改革间接受益。受PTA新装置投产影响，加工费或于年内三四季度触及周期底部。燃料油市场受增值税政策驱动，山东部分燃料油企业已经关停，汽柴油利润有所改善，目前部分MX流入汽油池，价格跌幅较小，同时，随着甲苯歧化利润下降，未来更多调油料进入汽油市场。关于油价，原油短期价格中枢存下行压力，参照OPEC+历史调控路径，疫情期先扩产压价再协同减产，中长期看，供需再平衡驱动下维持看多预期。
调研结论
PTA生产企业如何看待今年关税政策对聚酯产业链的影响？此次调研，我们得到以下结论：
1）当前关税政策对PTA直接出口影响较小，但对纺织终端需求的负面预期已引发产业链担忧，需求侧压力将通过终端织造、加弹环节到聚酯到PTA的负反馈链条向上传导，4月聚酯负荷预期下行，但长期来看，全球物流体系重塑将缓冲需求冲击，总需求韧性仍存。
2）PTA加工费均值在400元/吨附近，PTA单耗0.655吨PX，各家销售成本大致相同，开工率对于PTA加工费的敏感度下降。因新产能投放，加工费或于年内三四季度触底。
3）在增值税政策调整的驱动下，山东地区部分燃料油企业已进入关停状态，汽柴油利润有所改善，受此影响，作为调油组分的MX加速向汽油生产环节流转，此外，伴随甲苯歧化工艺的经济性边际减弱，未来更多调油料进入汽油市场。
研究员：李思进
期货交易咨询从业信息：Z0021407
期货从业信息：F03138106
发布日期：2024年4月15日